金山網路更名「獵豹移動」將赴美上市

 　　「金山網路」更名為「獵豹移動」赴美上市。招股書寫到，獵豹移動所有App已被安裝在了全球3.466億個智慧型手機里。其中，安裝量最多的是電池醫生(BatteryDoctor)，1.652億個安裝，並且截至去年年底，獵豹移動有53%的月活躍用戶來自於海外市場，以下將從招股書內容來深入討論。

1、獵豹移動不是金山的，不是傅盛的，而是騰訊的
從普通股比例來看，金山軟體持股54.1%，騰訊持股18%，傅盛及管理層持股24%(其中傅盛持股17%)。但別忘了，這只是普通股比例。上市後，根據AB股的安排，騰訊擁有110,240,964股B類股，金山軟體擁有12,254,567股B類股，一股B類股享有10股投票權。此外，騰訊還有 110,240,964股A類股，金山軟體還有650,551,482 股A類股。那麼上市後，誰的投票權最多呢？顯然是騰訊。

2、廣告收入的70%來自B.A.T三家公司
招股書披露，百度、阿里、騰訊，三家公司給獵豹移動帶來的收入占後者總收入的58%，這些收入都屬於線上廣告收入，也就是說，獵豹移動的廣告收入中有70%來自於BAT三家。如果從總收入占比來看，阿里巴巴給獵豹移動帶來的收入占比從2012年的22%升至25%，騰訊從24%下滑至14%，百度從8%提升至19%。其中，騰訊的份額下滑主要是其搜尋引擎從搜搜切換到了搜狗。從上述來看，獵豹移動未來的廣告收入受其與百度、阿里的微妙關係影響較大。尤其是在騰訊和阿里的完全對立階段，阿里對獵豹移動的態度未來是否會有所轉變，獵豹移動該怎麼平衡？當然，獵豹移動目前過於依賴BAT也是有原因的。360的廣告收入除了阿里，就主要是網址導航，而網址導航依賴於其流覽器的流量，但目前獵豹流覽器的流量還無法支撐起網址導航的收入。

3、遊戲收入正在爆發
獵豹移動的增值服務業務起步較晚，以遊戲業務為主，上線於2012年Q4。2013年四個季度，以遊戲為主的增值服務收入分別為439.5萬人民幣、1259.6萬人民幣、2416萬人民幣4200.4萬人民幣，占總收入分別為3.22%、7.93%、13.02%、15.6%。對比移動收入占比發現，獵豹移動的移動收入主要由手機遊戲業務拉動。360在2013年Q4的增值服務業務收入7890萬美元，是獵豹移動的11倍，占總收入的35.6%。可以預見，未來獵豹移動的收入結構中，遊戲收入占比也將從目前的15.6%上升為30%以上。

4、2013年，獵豹移動的運營利潤率為12.3%，360為15.4%；獵豹移動的淨利率為8.3%，360為14.9%
2013年，獵豹移動全年收入為1.24億美元，搜狗為2.17億美元(搜索收入為1.99億美元，其它收入占總收入的8%-9%)。這也告訴你，沒有搜索業務的獵豹移動，為什麼必須得在遊戲業務上發力。

5、獵豹移動估值多少？
按照最多融資3億美元，以及金山軟體披露的獵豹移動上市發行股數占目前總股數的15%來看(即占未來總股數的13%)，獵豹移動上市估值最多為23.08億美元。但這個估值是與獵豹移動的目前價值差不多的，並沒有壓低上市價格來為後市增長預留空間。為什麼這麼說？我將獵豹移動的廣告業務和以遊戲為主的增值業務進行切割，給其廣告業務20倍的市銷率，給其遊戲業務15倍的市銷率(參考已上市的中手遊、IGG以及獵豹自身增長率及份額)，那麼獵豹移動的整體估值為1.01*20+0.137*15=22.255億美元(1.01和0.137分別為獵豹移動在2013年廣告和增值業務營收)。如果直接拿360做對比，360市值120億美元，獵豹移動營收是360的0.185，得出的獵豹移動估值也還是22.2億美元左右。根據發行股數為目前總股數的15%(目前總股數為 1,225,456,652)，獵豹移動上市時的開盤價將在每股12.11美元以上。